近几天USDCNY短端掉期点一直在下跌，跨季了之后美元流动性紧张的情况也没有缓解。一天的隔夜掉期点跌至-6pips以下，往常的资金融出方也开始惜出美元了，说明境内美元之资金紧张。
周四，境内 USDCNY O/N一天掉期点最低到过-6.5pips，按照人民币隔夜DR001利率1.26%来计算，隐含出来的美元隔夜利率居然高达4.67%，比3.68%的隔夜sofr利率高出接近100bp。
为何美元突然如开始紧张了？
美元用去买美债了去年以来，在国内收益率不断压降的情况下，金融机构纷纷增加了对海外债券的投资。按照目前隔夜美元利率来看，买4%以上的10年期美债是很香的吃票息策略。
从央行公布的金融机构外汇信贷收支表中可以看到，债券投资项自2025年7月以来增加了1000多亿美元。其中今年1月份单月净增393亿美元，2月略降低，3月份数字还未公布，但在3月全球国债收益率大幅上行的情况下，可能有不少机构进行了加仓。
央行外汇占款增加，境内美元资金池减少去年12月份以来，境内企业结汇量激增。企业结汇如何影响境内美元流动性？要区分两种情形来看：
企业结汇卖出美元 → 商业银行则被动买入美元 →
1）若外汇占款不变，则银行体系整体美元资金池不变；
2）若外汇占款增加，则银行体系美元资金池减少。
今年以来，外汇占款增加了1372亿人民币，约200亿美元，对境内美元构成了抽水效应。
离岸USDCNH掉期点带动前几日离岸市场上USD/CNH的短端掉期点都都低于境内USD/CNY，跨3月底一天的USDCNH TN -6pips，CNH资金也是异常宽松，按照3.68%的隔夜美元sofr利率，隐含的CNH 隔夜利率只有0.55%。离岸掉期点的下跌也对境内掉期点有一定扰动影响。
战争避险情绪导致全球美元资金出现一定紧张我们通常交叉货币互换基差用（Cross-currency Swap Basis，CCS basis）去观测海外美元的紧缺程度。非美机构可通过FX SWAP或CCS将本币兑换为美元使用，而基差的正负与大小，直接体现兑换成本的高低。从其他货币（欧元、日元）的1年掉期basis来看，3月底海外美元也出现了一定程度的紧张，不过4月跨完月之后，流动性又有所恢复。
总结来看，今年境内掉期市场，与去年相比可谓是冰火两重天，去年跨月跨季时美元非常松，而今年却出现了美元的紧张。笔者认为主要有四点原因共同推动：美元买债的流出、央行外汇占款增加、USDCNH掉期点下跌带动，以及战争引发的全球美元流动性偏紧。
不过当前整体海外美元流动性仍较为充裕，相关流动性指标尚未出现明显预警信号。若后续地缘冲突缓和、避险情绪修复，预计境内美元流动性也将随境外流动性同步改善。
本文来源：早安汇市
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